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中邮证券有限责任公司李媛媛近期对华熙生物进行研究并发布了研究报告《22年销售费用率改善，化妆品业务保持高增长》，本报告对华熙生物给出买入评级，当前股价为114.02元。

华熙生物(688363)
事件
公司公布2022年年报，报告期实现收入63.6亿元，同增28.5%，实现归母净利润为9.7亿元，同增24.1%，扣非净利润8.5亿元，同增28.5%，EPS为2.02元，拟10股派现6.1元；其中22Q4实现收入20.4亿元，同增5.3%，实现归母净利润2.9亿元，同增29.1%，22Q4业绩大幅增长，整体收入业绩符合此前业绩快报预期。
点评
原料业务稳健增长，功能性护肤品强劲增长，功能食品开始放量。分业务来看：1）22年原料业务实现收入9.8亿元，同增8.31%，占比降低2.9pct至15.4%；其中医药级透明质酸钠收入3.4亿元，同增33.7%。2）22年医疗终端业务实现收入6.9亿元，同降2.0%，占比降低3.4pct至10.8%，其中，皮肤类医疗产品收入4.7亿元，同降7.6%，润质品牌保持30%以上增长，受产品结构调整影响整体下滑；骨科注射液产品收入1.5亿元，同增23.0%，受益于八省二区及安徽省带量采购落地。3）22年功效性护肤品业务实现收入46.1亿元，同增38.8%，占比72.45%，护肤品业务快速增长成为增长引擎。4）22年功能性食品业务实现收入0.8亿元，同比增长358.2%，功能食品业务开始放量。
肌活表现亮丽，抖音渠道占比大幅提升。护肤品业务分品牌来看：1）润百颜22年实现收入13.9亿元，同增12.6%，屏障系列夯实基本盘；2）夸迪22年实现收入13.7亿元，同增39.7%，不断强化高端抗老心智；3）米蓓尔22年实现收入6.1亿元，同增44.1%，敏感肌心智不断强化；4）BM肌活22实现收入9.0亿元，同增106.4%，其中糙米精华水含税收入突破4亿元，成功打造大单品；5）其他品牌22年实现收入3.5亿元，同增36.9%。分渠道来看，22年公司抖系成功突围，渠道占比提升14pct至31%。
毛利率微降，销售费用率优化，净利率微降。22年公司毛利率同降1.1pct至77.0%，其中原料业务毛利率同降0.7pct至71.54%，医疗终端业务毛利率同降1.2pct至80.8%，功能性护肤品业务毛利率同降0.6pct至78.4%。22年公司销售费用率同降1.3pct至47.95%，其中职工薪酬费率下降0.9pct至8.4%，广告宣传费率下降0.3pct至5.2%，线上推广服务费用占比化妆品业务收入占比下降2.2pct至37.4%（综合收入口径占比同降0.5pct），销售费用率优化；22年公司管理费用率为6.2%，基本持平；22年公司研发费率提高0.4pct至6.1%。综合公司22年归母净利率下降0.5pct至15.3%。
盈利预测及投资建议：
我们预计23-24年公司业绩分别为12.7亿元/16.5亿元，对应复合增速约30%，对应23-24年估值分别为43倍/33倍，公司销售费用率优化，盈利能力改善可期，未来多业务齐驱发展，成长空间大，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：
化妆品行业景气度下行；利润率改善不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券杨松研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.08%，其预测2023年度归属净利润为盈利9.7亿，根据现价换算的预测PE为56.78。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有27家机构给出评级，买入评级22家，增持评级4家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为156.71。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，华熙生物（688363）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力优秀，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标4.5星，好价格指标2.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）